美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

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2021年1月25日17:12:08 评论 78 2870字阅读9分34秒
摘要

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时,报告摘要
一、投资摘要
1.去年12月美联储议息会议纪要重新提及“逐步减少”(Taper)资产购买规模,这是2013年1月以来首次。
2.平均通胀目标制(AIT)旨在推动实际价格路径朝着年化2%的路径…

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讲述摘要

一、投资摘要

1.去年12月美联储议息会议纪要重新提及“逐步削减”(Taper)资产购置规模,这是2013年1月以来首次。

2.平均通胀目的制(AIT)旨在推动现实价钱路径朝着年化2%的路径靠拢,而不是放松2%的既定通胀目的。

3.美联储对于缩减资产购置的讨论,解释不会为了促进就业最大化,让通胀水平超调。

4. 缩减恐慌(Taper Tantrum)是美债避险需求削减、美联储缩减资产购置预期叠加的效果。

5. 美联储后续缩减资产购置,历久美债利率反映或对照温顺:一是全球央行扩表节奏趋同;二是美债外洋需求从避险买卖转到中历久组合设置。

二、风险提醒

全球疫苗接种速率低于预期

讲述正文

最新宣布的美联储会议纪要,时隔8年再次提到“逐渐削减”(Taper);而且这个词泛起的位置和2013年1月会议纪要一样——公开市场委员会(FOMC)讨论当前钱币环境和经济远景的部门。更巧合的是提及“逐渐缩减”(Taper)的人数也是“一些”(A Number of)通常来说这个词组在美联储会议纪要中代表4-5名委员或更多。根据2013年的履历,美联储内部开启缩减资产购置的讨论可能更早。

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

与此同时民主党拿下佐治亚州两个参议员席位,乐成掌控了白宫和国会。投资者押注未来美国新政府将推出更大规模的财政刺激。受到通胀预期抬升和美债潜在需求不足的推动,10年期美债利率冲高至1.1%,10年与2年美债利差扩大至96个基点。在平均通胀目的制(AIT)之下,美联储官员讨论缩减资产购置有什么深意? 美国财政刺激是否迫使美联储容忍更高的通胀?要回答这些问题,先要理清三方面的要点:

1. 推出平均通胀目的制(AIT)的缘故原由

去年8月美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在全球央行年会上揭晓讲话,正式引入平均通胀目的制(Average Inflation Targeting):未来将允许个人消费物价指数(PCE Price Index)同比跨越2%,以便抵偿之前该指数同比低于2%的时期,从而实现一段时间内平均通胀水平为2%。

改变通胀目的计谋的缘故原由,美联储列出了三个方面:一是2012年以来个人消费物价指数(PCE)同比连续低于2%,抑制了企业产出和家庭消费向潜在水平靠拢;二是通胀不达标容易让通胀预期和现实通胀水平形成负反馈,这将限制未来经济下行时代,美联储降息刺激就业的能力;三是菲利普曲线平展化靠山下,中历久通胀水平2%的目的和最大水平的就业是可以同时实现的。换句话说美联储以为失业率下降不会引起通胀显著上升。

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

站在美联储的角度,平均通胀目的制(AIT)是应对美国通胀水平不达标(Undershoot)的政策,是一种反通缩的措施。纵然失业率大幅下降也不意味着通胀水平会超调(Overshoot)。此前的讲述中,我们也以为美联储为了刺激通胀预期,同时又制止进入“负利率”,最终才调整了通胀目的计谋。“平均”(Average)这个词是推动现实价钱路径朝着年化2%的路径靠拢,而不是放松2%的既定通胀目的。

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

2. 提及“逐渐削减”(Taper)通报出什么信号

平均通胀目的制推出前后,通胀预期显著走高:美国5年通胀平衡利率从1.5%升至1.7%,费城联储5年期个人消费通胀预期持平于1.7%。去年四季度前者升至2%,后者仅仅升至1.8%。在原油价钱上涨、押注民主党大胜(Blue Sweep)的双重推动下,通胀预期走高逐渐从美联储钱币宽松的正常反映,过渡到对于通胀水平超调的担忧。由此美国大选前后美债利率颠簸的显著放大,投资者显然走到了美联储政策意图的对立面。其中的缘故原由有两点:一是美联储坚持平均通胀目的制的天真形式,并不使用详细的量化公式界说“平均”(Average),2%通胀目的的硬性政策约束削弱;二是美国财政赤字连续扩大,美元走弱将会推升大宗商品价钱。由于失业率还没回到经济衰退之前的水平,美联储容忍更高水平通胀的可能性增添。

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

12月会议纪要提及“Taper”显得很突兀,不像2013年先讨论“资产购置的价值和收益”,再过渡到提及“缩减资产购置”。简言之,2020年美联储提及缩减资产购置显得有些“急转弯”。向市场通报的信息也很直接:美联储不会为了促进就业最大化,让通胀水平超调。去年8月鲍威尔讲话中也有类似表述:我们对于相宜钱币政策的决议会把诸多因素纳入考量,而非依赖数学公式。若是分外通胀压力累积或者通胀预期连续高于既定目的,美联储将毫不犹豫的接纳行动。2013年的履历是,从会议纪要第一次泛起“Taper”到最先缩减资产购置规模,中心距离一年时间。以是对于“QE Tapering”的讨论或将贯串整个2021年,但不太能引起实质的政策转变。

3. 缩减恐慌(Taper Tantrum)会否再现

2013年5月22日时任美联储主席伯南克(Ben Bernanke)接受国会质询时,发出资产购置规模将很快缩减的信号,后续7个月里10年期美债利率从1.6%升至3.0%。在此之前,2012年7月26日欧洲央行主席德拉基(Mario Draghi)示意该行将会“不惜一切价值守护欧元”,这成为整个欧债危急演化的拐点,围绕南欧国家债务违约的订价逐渐消退,风险偏好走高削弱了历久美债的避险需求。德拉基讲话以后的7个月里,希腊与德国的10年期国债利差从2680个基点回落至870个基点;10年期美债利率从1.4%升至2.0%。所谓缩减恐慌(Taper Tantrum)是美债避险需求削减、美联储缩减资产购置预期叠加的效果。

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

未来美联储缩减资产购置规模,历久美债利率是否还像2013年那样飙升? 我们以为历史不会简朴的重复,历久美债利率的反映很可能对照温顺。一方面是欧洲央行和日本央行、瑞士央行紧跟美联储同步扩表,跨境套利机制的存在意味着外洋需求将压制历久美债利率的上行空间。另一方面是美债的外洋需求不再基于金融系统风险露出,短期的避险买卖行为;而是由于美国和欧洲、日本的经济基本面差异,中历久的设置行为

美联储纪要重提“Taper”意欲何为?_港美股实时

总起来说,美联储试图行使“Taper”的讨论,解释自身不会容忍通胀脱靶(Overshoot),同时在疫情尚未有用控制前提下,继续保持实质的钱币宽松力度。以便兼顾刺激就业和稳固通胀预期两个目的。未来再次缩减资产购置对历久美债利率的影响,很可能会比2013年要小;由于各家央行扩表的节奏趋同、美债外洋需求更多的来自历久投资者。

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